MARA đang khai thác, HODLing hay Ngân hàng? Với 15% tài sản Bitcoin của mình đang cho vay, MARA Holdings bắt đầu trông giống như một ngân hàng bóng.
MARA Triển khai 15% Tài sản Bitcoin trong Chiến lược Cho vay
Bài viết khách mời sau đây đến từ Bitcoinminingstock.io, trung tâm một cửa cho tất cả mọi thứ liên quan đến cổ phiếu khai thác bitcoin, công cụ giáo dục, và những cái nhìn về ngành. Ban đầu được xuất bản vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, bài viết này được viết bởi tác giả của Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.
Đã một thời gian kể từ lần cuối tôi đề cập đến MARA Holdings (NASDAQ: MARA) và chiến lược tài sản Bitcoin của nó. Đúng, nó vẫn giữ vương miện cho tỷ lệ băm lớn nhất trong số các thợ mỏ Bitcoin công cộng. Đúng, nó cũng có lượng Bitcoin lớn nhất trên bảng cân đối kế toán của mình. Nhưng thật lòng mà nói, không có gì đủ hấp dẫn để tôi xem xét kỹ lưỡng hơn trong những quý gần đây.
Nhiều nhà đầu tư đặt câu hỏi tại sao giá cổ phiếu của MARA chậm hơn Bitcoin, chính là tài sản mà nó được cho là đại diện. Và những nghi ngờ đó không phải là vô căn cứ – các sự kém hiệu quả trong hoạt động của MARA,
lợi nhuận biến động, và đôi khi giao tiếp quản lý không rõ ràng đã làm giảm nhiệt huyết của các nhà đầu tư.
Cho đến tuần này, khi một thông cáo báo chí của công ty đã kích thích sự quan tâm của tôi.
“MARA dẫn đầu khoản đầu tư 20 triệu đô la vào hai Prime để thúc đẩy các chiến lược lợi suất Bitcoin thể chế và mở rộng SMA lên 2.000 BTC”.
Khoảng thời gian đó, một người dùng X đã đưa ra tuyên bố mạnh mẽ – rằng MARA đang trở thành một ngân hàng bóng tối được hỗ trợ bởi Bitcoin. Cách diễn đạt đó đã ám ảnh tôi. Nếu điều này đúng, nó thay đổi hoàn toàn cách chúng ta nhìn nhận MARA: không chỉ là một công ty khai thác với kho bạc khổng lồ, mà còn là một động cơ tài chính tạo ra lợi suất – giống như một ngân hàng kỹ thuật số. Tôi quyết định tìm hiểu thêm.
> $MARA đang xây dựng một ngân hàng bóng tối được hỗ trợ bởi Bitcoin.
>
> Trong quý 1 năm 2025, họ có khoảng 47,531 BTC trên bảng cân đối kế toán. Thay vì bán ra thị trường, họ đã cho các tổ chức vay khoảng 14,269 BTC, tăng 37,5% so với quý trước.
>
> Đó đã là 30% kho bạc của họ, tạo ra lợi suất 5–9%, tương tự như… pic.twitter.com/QrYVcjBVFq
>
> — Cryptovicci 🌐 (@cryptovicci) Ju
Ngày 15 tháng 1 năm 2025
Chiến lược Cho vay Bitcoin của BTC – Từ Thí nghiệm đến Khả thi
Tôi lần đầu tiên nghe về các hoạt động cho vay Bitcoin của MARA vào cuối năm 2024. Trong cuộc phỏng vấn đó, các giám đốc điều hành đã giảm bớt quy mô – mô tả nó là quy mô nhỏ và thận trọng. Điều đó thật hợp lý. Rủi ro đối tác trong lĩnh vực này là thực tế, và hình bóng của những người cho vay crypto như Celsius đã sụp đổ vẫn ám ảnh trí nhớ của các nhà đầu tư. Nhưng rồi vào năm 2025, MARA đã trở nên dạn dĩ hơn về việc cho vay Bitcoin của họ.
trang 9 & trang 10 từ Đơn đăng ký SEC Q1 2025
Hãy cùng điểm qua những gì đã thay đổi – được rút trực tiếp từ các hồ sơ SEC của MARA:
Tổng cộng 7,377 Bitcoin đã được cho vay cho các đối tác tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2024 và 31 tháng 3 năm 2025. Trong khi đó, tỷ lệ Bitcoin trong kho bạc của MARA đã cho vay chiếm ~ 15.52% tổng số tài sản của họ.
Còn điều thú vị hơn nữa là lợi suất. MARA đã kiếm được gần 16.71 triệu đô la lãi suất vào năm 2024. Trong Q1 2025, công ty tạo ra 11.99 triệu đô la, tương đương với lợi suất hàng năm là ~7.88%, điều này cạnh tranh với
th truyền thống tín dụng tư nhân hoặc cho vay có cấu trúc.
*
Đây là một ước lượng, vì thu nhập lãi suất báo cáo cũng có thể bao gồm thu nhập từ các hoạt động dựa trên fiat.
Nhãn hiệu Ngân hàng Bóng có công bằng không?
Hãy cùng xem lại luận thuyết của người dùng X:
> “MARA đang kiếm tiền từ kho dự trữ mà không cần thanh lý, tạo ra một dòng doanh thu định kỳ phản ánh Biên Lãi Suất Ròng (NIM) trong ngân hàng. Nó không chỉ là một thợ đào. Nó không chỉ là một HODLer. Nó đang trở thành một ngân hàng gốc Bitcoin.”
“Ngân hàng bóng”, thật là một cụm từ thông minh. Sau cùng, MARA là một tổ chức phi ngân hàng và nằm ngoài quy định ngân hàng truyền thống. Tuy nhiên, hoạt động cho vay của nó đã hoạt động như một ngân hàng bóng về mặt tinh thần. Nó cho vay vốn (Bitcoin), tạo ra lợi suất định kỳ (trả bằng Bitcoin), và giữ nguyên vốn gốc như một tài sản tích lũy dài hạn.
Điều độc đáo ở đây là lãi suất được trả bằng Bitcoin – vì vậy MARA đang tăng cường nguồn lực một cách thụ động trong khi vẫn giữ được sự tiếp xúc với giá cả. Đây là một quá trình tích lũy.
cơ chế mà ít công ty công khai nào có thể sao chép.
Còn tốt hơn nữa, MARA tiếp tục khai thác Bitcoin mới hàng ngày (>20 BTC mỗi ngày), có nghĩa là nguồn vốn tạo ra lợi suất của nó luôn được bổ sung.
MARA đã báo cáo khai thác 713 Bitcoin vào tháng 6 năm 2025.
Tuy nhiên, MARA không phải là một ngân hàng bóng tối toàn diện, vì chỉ khoảng ~15,5% tài sản của nó đang được cho vay. Ngay cả khi tỷ lệ đó cuối cùng mở rộng đến 100% tài sản của họ (điều này là rất khó xảy ra), giá trị sổ sách cũng không lớn nếu giá BTC không tăng cao nhiều lần theo thời gian.
Ngoài ra, rủi ro đối tác vẫn tồn tại và MARA chưa tiết lộ chính xác ai đang vay những BTC này hoặc các thỏa thuận bảo đảm nào đang được áp dụng. Nhưng với các công cụ như cấu trúc SMA và các tuyên bố từ ban quản lý chỉ ra sự lựa chọn cẩn thận các đối tác, dường như có một cách tiếp cận nhận thức rủi ro đang được áp dụng.
Trang 29 từ hồ sơ SEC quý 1 năm 2025
Góc nhìn định giá Kho bạc: Bạn có thể đang nhận được hoạt động khai thác “miễn phí”
Tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2025, MARA đã báo cáo 49.940 BTC trong tài sản của mình
bảng cân đối kế toán**. Với giá BTC khoảng $120,370 (16/07/2025), điều này tương đương với quỹ trị giá khoảng ~$6.01 tỷ.
Theo dõi các chỉ số quỹ Bitcoin trực tiếp.
Vốn hóa thị trường của MARA vào ngày hôm đó là $7.02 tỷ.
Bây giờ hãy tính toán Giá trị Doanh nghiệp (EV):
EV = Vốn Hóa Thị Trường + Tổng Nợ – Tiền Mặt & Tương Đương – Giá Trị Công Bằng của BTC
(EV = $7.02B + $2.71B – $0.19B – $6.01B = $3.52B)
Điều đó có nghĩa là toàn bộ doanh nghiệp MARA – cơ sở hạ tầng tỷ lệ băm, các cơ sở, nhánh tài chính, mọi thứ – đang được định giá chỉ với $3.52 tỷ.
Một sự chênh lệch như vậy mở ra một ý tưởng gây tranh cãi:
Kho BTC của MARA đã trở nên quá lớn so với định giá vốn chủ sở hữu của nó đến nỗi mọi thứ khác – cơ sở hạ tầng của nó, hoạt động khai thác, nền tảng cho vay và tiềm năng trong tương lai – thực sự đều bị định giá thấp một cách nghiêm trọng.
Nói cách khác, các nhà đầu tư có thể đang mua vào sự tiếp xúc với BTC và nhận được doanh nghiệp khai thác với mức giảm giá lớn.
*
Với sự gia tăng trong việc nắm giữ BTC và sự gia tăng giá trị, giá trị doanh nghiệp của MARA có thể tăng lên.
tentially be marginal.
Final Thoughts
MARA Holdings đã lâu bị chỉ trích là một “thợ mỏ kém hiệu quả” mặc dù họ là công ty lớn nhất theo quy mô. Với sự gia tăng nhanh chóng của hoạt động cho vay BTC của họ, họ đang mở ra một lĩnh vực mới.
Hiện tại, khoảng 15% kho Bitcoin của họ đã được triển khai để tạo ra lợi suất định kỳ và thu nhập lãi suất được trả bằng hàng hóa, công ty đang bắt đầu xây dựng những gì có vẻ là nền tảng của một doanh nghiệp tín dụng bản địa BTC.
Đó có phải là một ngân hàng bóng tối không? Không theo tiêu chuẩn quy định. Nhưng về mặt khái niệm, thì có – nó đã hành xử như vậy.
Có những rủi ro nhất định, đặc biệt là liên quan đến rủi ro đối tác và sự biến động của Bitcoin. Đối với các nhà đầu tư hiểu những hệ quả, điều đó tạo ra một thiết lập thú vị. Ở mức giá hiện tại, bạn thực sự đang mua Bitcoin của MARA và nhận được hoạt động khai thác và cho vay của họ với mức chiết khấu lớn.
Động lực này định hình lại cách chúng ta đánh giá MARA. Nó không còn chỉ là một trò chơi khai thác đầu cơ. Nó đang chuyển mình thành một doanh nghiệp tài chính Bitcoin tạo ra lợi suất.
cial platform**, và thị trường có thể chưa hoàn toàn định giá điều đó.
Bình luận (0)