Tính Thanh Khoản Thừa Trong Hệ Thống Tài Chính

Bởi Jamie McGeever

ORLANDO, Florida (Reuters) – Một phép đo chính về tính thanh khoản thừa trong hệ thống tài chính đang nhanh chóng biến mất. Khi nó biến mất, việc giảm tiếp theo bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang – ‘thắt chặt định lượng’ – có thể kích hoạt một sự sụt giảm đáng lo ngại trong dự trữ ngân hàng.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell từ lâu đã nhấn mạnh rằng việc quản lý bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương diễn ra ẩn sau, và không ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ. Ít ai có thể phản bác điều đó. Kể từ năm 2022, Fed đã thu hẹp bảng cân đối kế toán của mình hơn 2 trillion đô la, trong khi đã tăng lãi suất, giữ chúng ổn định và bắt đầu cắt giảm.

Nhưng cách tiếp cận song song này có thể bị thử thách giờ đây khi tính thanh khoản thừa trong hệ thống ngân hàng gần như hoàn toàn khô cạn.

Cơ sở phục hồi dự trữ qua đêm (RRP) của Fed đã giảm xuống còn 78 tỷ đô la, chỉ là một phần nhỏ so với đỉnh 2,55 trillion đô la vào tháng 12 năm 2022. Điều này có thể không có vẻ là một nguyên nhân đáng lo ngại.
Thực vậy, Thống đốc Fed Christopher Waller, được coi là một trong những nhà hoạch định chính sách của Fed có ảnh hưởng nhất, trước đây đã gọi vốn RRP là “tính thanh khoản dư thừa mà các bên tham gia thị trường tài chính không muốn”.

Điều đó có thể đúng, nhưng một khi không còn tính thanh khoản dư thừa trong hệ thống, tính thanh khoản bị rút ra do QT sẽ phải đến từ dự trữ ngân hàng, tiền mặt mà các ngân hàng giữ tại Fed để bôi trơn quy trình vay mượn liên ngân hàng và củng cố niềm tin vào hệ thống tài chính.

Dự trữ vẫn còn dồi dào. Các ý kiến công khai của Powell và các quan chức Fed khác, cùng với công cụ theo dõi “Độ co giãn nhu cầu dự trữ” của Ngân hàng Dự trữ New York, đều cho thấy dự trữ vẫn “phong phú,” vẫn ở mức trên điểm ngọt “đầy đủ” không rõ ràng mà các quan chức Fed nhắm đến.

Dự trữ ngân hàng hiện đang ở mức 3,2 nghìn tỷ đô la. Đó là gấp hơn hai lần mức 1,4 nghìn tỷ đô la đã gây ra biến động thị trường vào tháng 9 năm 2019, khi những lo ngại về tính thanh khoản do dự trữ giảm đã khiến lãi suất repo qua đêm tăng vọt. Fed đột ngột
ly đã dừng chương trình QT và bắt đầu mở rộng bảng cân đối tài chính của mình một lần nữa.

Một sự lặp lại của cơn hoảng loạn nhỏ này là không có khả năng xảy ra, dựa trên những bài học đã rút ra và những công cụ mà Fed có trong tay. Nhưng nếu dự trữ ngân hàng bắt đầu giảm, những chi tiết kỹ thuật của bảng cân đối sẽ tiêm rủi ro và sự không chắc chắn vào các thị trường và có thể thay đổi con đường của chính sách tiền tệ, bất kể Fed có tỏ ra thận trọng đến đâu.

NHÁY MẮT VÀNG

Trong khi dự trữ “dồi dào” về mặt danh nghĩa, chúng có thể đang tiến gần đến những mức đáng lo ngại hơn khi so với GDP. Khi những rắc rối giữa các ngân hàng xảy ra vào năm 2019, dự trữ đã giảm xuống 7% của GDP danh nghĩa từ mức 16% năm năm trước. Dự trữ hiện đã rơi vào khoảng 10-11%, điều mà Waller đã nói sẽ là dấu hiệu để Fed nên giảm bớt việc thu hẹp bảng cân đối tài chính.

“Vậy thì chúng tôi sẽ cảm nhận để xem nơi nào chúng tôi nên dừng lại,” Waller nói vào tháng 1 năm 2023. Một năm trước, ông đã nói rằng khoảng này sẽ “là một điểm kết thúc tương đối cho việc rút dự trữ ra khỏi hệ thống.”

Chúng tôi th
The Fed’s balance sheet has fallen to $6.87 trillion from a peak around $9 trillion. The consensus view among primary dealers at the New York Fed is that QT will end in June this year with the Fed’s balance sheet just under $6.4 trillion and bank reserves just over $3 trillion.

But with the RRP so low, it’s difficult to envisage the Fed’s balance sheet shrinking nearly $500 billion by June and bank reserves barely moving. Either QT ends earlier, or reserves fall below that 10-11% of GDP threshold.

The Fed may have to opt for the first option, as the latter could lead to volatility in money markets.

“When there is enough short-term money/liquidity in the system, short-term rates tend to be well behaved; when there isn’t, overnight rates are at risk of spiking,” Jordan Jackson at JP Morgan Asset Management wrote recently.

There are obviously many factors Fed officials consider when assessing market liquidity, such as conditions across repo markets, money market funds, and o
các kênh tài trợ ngân hàng.

Nhưng mức dự trữ ngân hàng là một yếu tố quan trọng cần theo dõi. Nó không báo động đỏ, nhưng có thể đang báo động vàng.

(Ý kiến được trình bày tại đây là của tác giả, một cây bút cho Reuters.)

(Bởi Jamie McGeever; Biên tập bởi Andrea Ricci)