Bởi Mike Dolan

LONDON (Reuters) – Rào cản đầu tư từ lâu đã là điều cấm kỵ đối với các nhà hoạch định chính sách của Mỹ, vì sợ rằng chỉ cần nhắc đến có thể khiến thị trường tài chính lớn nhất thế giới hoảng loạn. Nhưng ý tưởng đánh thuế hoặc gây khó khăn cho đầu tư vào trong nước hiện đang được các nhà đầu tư thảo luận công khai khi chương trình kinh tế toàn diện của Donald Trump viết lại mọi quy tắc.

Quan điểm vĩ mô nền tảng cho phần lớn chương trình của tổng thống được dựa trên tài khoản thương mại quốc tế và sự cạnh tranh mang tính tổng bằng không.

Nếu Mỹ đang chạy các thâm hụt lớn và kéo dài trong hàng hóa, theo suy nghĩ, thì đó phải là vì các đối tác thương mại đang hệ thống hạ giá đồng tiền của họ so với đồng đô la để làm suy yếu doanh nghiệp Mỹ, kìm hãm tiêu dùng nội địa của họ và, trong quá trình đó, “đánh cắp” việc làm trong ngành sản xuất của Mỹ.

Sau đó, những quốc gia này tiếp tục đầu tư khoản tiết kiệm được tạo ra từ các thặng dư thương mại khổng lồ đó vào tài sản của Mỹ. Và điều đó, đến lượt nó, làm gia tăng giá trị đồng đô la, giảm chi phí vốn của Mỹ và khiến
bles người Mỹ tiêu thụ ngày càng nhiều hàng hóa từ nước ngoài.

Thuế quan đối với hàng nhập khẩu, vũ khí kinh tế mà Trump lựa chọn trong tháng đầu tiên quay trở lại văn phòng, là một cách để phản đối sự xúc phạm toàn cầu này đối với người lao động Mỹ.

MẶT ĐỐI LẬP CỦA ĐỒNG TIỀN

Nhưng có một mặt đối lập rõ ràng với quan điểm này.

Thâm hụt tài khoản vãng lai lớn và đang gia tăng của nước Mỹ, phản ánh dòng chảy thương mại ròng của Mỹ trong hàng hóa và dịch vụ cũng như thu nhập đầu tư ròng, cần phải được bù đắp bằng một thặng dư tài khoản vốn tương ứng để cân bằng sổ sách của quốc gia.

Các thặng dư vốn tích lũy này đã làm tăng giá đồng đô la trong nhiều năm, thúc đẩy danh mục cổ phiếu của người Mỹ và giảm chi phí vốn cho các doanh nghiệp Mỹ.

Theo số liệu gần đây nhất, vị trí đầu tư quốc tế ròng (NIIP) – hay tổng số tài sản của Mỹ nắm giữ ở nước ngoài trừ đi số tài sản không phải của Mỹ mà Mỹ sở hữu – đã lên đến con số đáng kinh ngạc 23,6 nghìn tỷ USD, khoảng 80% GDP hàng năm của Mỹ.

Như Kit Juckes của Societe Generale đã viết vào tuần trước: “Tổng thống
Trump không thích kích thước của thâm hụt thương mại của Mỹ, nhưng liệu ông có vui khi thấy số tiền tiết kiệm tài trợ cho thâm hụt đó trở về quê nhà không?

GÀ HAY TRỨNG?

Cách tiếp cận tài khoản quốc gia này tất nhiên gặp phải hội chứng ‘gà hay trứng’.

Không rõ điều gì đến trước – ‘ngoại lệ’ của Mỹ về quy mô thị trường, tăng trưởng, đổi mới và thanh khoản, thu hút vốn nước ngoài, hay dòng vốn đổ vào chính nó, dẫn đến đồng đô la thường xuyên bị định giá cao, làm cho hàng hóa xuất khẩu của Mỹ không cạnh tranh được trên toàn cầu?

Nhưng dù sao đi nữa, kế hoạch hiện tại của đội ngũ Trump để giải quyết vấn đề này – đánh thuế hàng nhập khẩu – có hai lý do chính sai lầm.

Thứ nhất, những mối đe dọa thuế quan cho đến nay chủ yếu làm tăng giá đô la hơn nữa, làm tình hình cạnh tranh thương mại trở nên trầm trọng hơn.

Vấn đề thứ hai là thuế nhập khẩu không giải quyết được yêu cầu dai dẳng về tài sản của Mỹ – mặt bên kia của phương trình này.

Để đối phó trực tiếp với điều đó, một số chuyên gia nghĩ rằng bạn có thể cần phải “rắc cát vào bánh xe” của giao dịch xuyên biên giới.
order flows, một cụm từ được nhà kinh tế Yale và giải Nobel James Tobin đặt ra cách đây gần 50 năm khi đề xuất một “thuế Tobin” lên các giao dịch tiền tệ nhằm kiểm soát dòng vốn.

TOBIN HAY TOBIN?

Chắc chắn rằng, các quan chức của Trump vẫn chưa bắt đầu thảo luận công khai về kiểm soát vốn – hoặc thuế đối với đầu tư nước ngoài. Nhưng các nhà kinh tế và nhà đầu tư ủng hộ chính sách của chính quyền đang thoải mái bàn luận về tùy chọn này.

Quản lý quỹ phòng hộ tiền tệ Stephen Jen tại Eurizon SLJ đã viết vào tuần trước rằng việc đánh thuế vào đầu tư trong nước sẽ tốt hơn thuế quan nếu mục tiêu là tăng doanh thu, vì thuế quan sẽ không bao giờ mang lại đủ doanh thu để trở thành một sự thay thế thực sự cho thuế thu nhập.

Jen gợi ý rằng việc mở rộng phạm vi đánh thuế đối với dòng vốn quốc tế – về thực chất là một ‘thuế Tobin’ lên các giao dịch tiền tệ – có thể mở rộng được cơ sở doanh thu ‘ngoại bộ’ lên gấp 50 lần so với thương mại hàng hóa.

“Có, tất nhiên, những trở ngại và sự đánh đổi trong các loại thuế như vậy đối với dòng vốn, nhưng trong quan điểm của chúng tôi”
w, chúng không đáng sợ hay tiêu cực hơn so với những điều liên quan đến thuế nhập khẩu.”

Có thể một loại thuế phần trăm có thể là điểm ngọt nếu chính quyền tập trung chủ yếu vào việc tăng doanh thu. Áp dụng ý tưởng của Tobin về một loại thuế 0,0005% đối với các giao dịch tiền tệ trong một thị trường toàn cầu có tổng giá trị giao dịch 7,5 nghìn tỷ USD mỗi ngày có thể tạo ra một số lượng doanh thu lớn và có lẽ sẽ không làm giảm giao dịch hoặc dòng tiền.

Nhưng việc tăng doanh thu có thực sự là mục tiêu của chính quyền Trump hay là thay đổi các mối quan hệ thương mại được coi là “không công bằng”? Nếu là cái sau, thì các biện pháp kiểm soát vốn sẽ cần thiết phải gây h disruption để có hiệu quả.

Và chúng có thể thực sự gây rối loạn. Ngay cả khả năng rằng Mỹ sẽ xem xét việc ngăn chặn đầu tư nước ngoài cũng có thể gây tàn phá trong một thị trường vốn đã sôi động. Không chỉ có thể đồng đô la giảm mạnh, mà nó có thể kéo theo toàn bộ thị trường chứng khoán và trái phiếu của Mỹ.

Vì vậy, kiểm soát vốn là một lựa chọn rõ ràng nếu Trump thực sự muốn mở rộng.
d cán cân thương mại toàn cầu – nhưng chúng cũng sẽ là phương án hạt nhân.

Ý kiến được bày tỏ tại đây là của tác giả, một cây bút cho Reuters