Bởi Jamie McGeever

Sự Giảm Lượng Thanh Khoản Thừa và Những Hệ Quả Đối Với Fed

ORLANDO, Florida (Reuters) – Một chỉ số quan trọng về lượng thanh khoản thừa trong hệ thống tài chính đang nhanh chóng biến mất. Khi nó biến mất, việc giảm thêm bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang – ‘thắt chặt định lượng’ – có thể kích hoạt một sự sụt giảm đáng ngại trong dự trữ của các ngân hàng.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell từ lâu đã khẳng định rằng việc quản lý bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương diễn ra trong nền và không ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ. Ít ai có thể tranh cãi với điều đó. Kể từ năm 2022, Fed đã thu hẹp bảng cân đối kế toán của mình hơn 2 nghìn tỷ đô la, khi họ đã tăng lãi suất, giữ ổn định và bắt đầu cắt giảm.

Nhưng phương pháp tiếp cận song song này có thể bị thử thách giờ đây khi lượng thanh khoản thừa trong hệ thống ngân hàng gần như đã cạn kiệt hoàn toàn.

Cơ sở cho vay dự trữ qua đêm (RRP) của Fed đã giảm xuống còn 78 tỷ đô la, chỉ là một phần nhỏ so với mức đỉnh 2,55 nghìn tỷ đô la vào tháng 12 năm 2022. Điều này có thể không có vẻ như
e a cause for concern. Thực vậy, Thống đốc Fed Christopher Waller, người được coi là một trong những chính sách có ảnh hưởng nhất của Fed, trước đây đã gọi vốn RRP là “tính thanh khoản dư thừa mà các thành viên thị trường tài chính không muốn.”

Điều đó có thể đúng, nhưng một khi không còn tính thanh khoản dư thừa luẩn quẩn trong hệ thống, tính thanh khoản bị rút ra do QT sẽ phải đến từ dự trữ ngân hàng, tiền mặt mà các ngân hàng giữ sẵn tại Fed để thông suốt các giao dịch liên ngân hàng và củng cố niềm tin vào hệ thống tài chính.

Dự trữ vẫn còn phong phú. Những bình luận công khai của Powell và các quan chức Fed khác, cũng như công cụ theo dõi ‘Độ co dãn nhu cầu dự trữ’ của Fed New York, đều cho thấy dự trữ vẫn “dồi dào”, vẫn vượt qua “đủ” mà các quan chức Fed nhắm đến.

Dự trữ ngân hàng hiện đang ở mức 3,2 nghìn tỷ đô la. Con số này gấp hơn hai lần 1,4 nghìn tỷ đô la đã gây ra hỗn loạn trên thị trường vào tháng 9 năm 2019, khi nỗi sợ thanh khoản do sự giảm sút của dự trữ đã khiến lãi suất repo qua đêm tăng vọt.
Khởi động. Fed đột ngột dừng chương trình QT của mình và bắt đầu mở rộng bảng cân đối tài chính một lần nữa.

Một sự lặp lại của cuộc hoảng loạn nhỏ này là khó xảy ra, nhìn vào những bài học đã học được và hàng loạt công cụ mà Fed sở hữu. Nhưng nếu dự trữ ngân hàng bắt đầu giảm, các vấn đề kỹ thuật trong bảng cân đối sẽ đưa rủi ro và sự không chắc chắn vào các thị trường và có khả năng thay đổi con đường của chính sách tiền tệ, bất kể Fed cẩn thận như thế nào.

NHẤN MẠNH CẢNH BÁO

Trong khi dự trữ “dồi dào” về mặt danh nghĩa, chúng có thể đang tiếp cận các mức đáng lo ngại hơn với tỷ lệ phần trăm so với GDP. Khi những rắc rối giữa các ngân hàng xảy ra vào năm 2019, dự trữ đã giảm xuống còn 7% GDP danh nghĩa từ 16% cách đây năm năm. Dự trữ hiện giờ đã trượt vào khoảng 10-11%, mà Waller đã nói sẽ là dấu hiệu cho thấy Fed nên giảm tốc độ QT.

“Khi đó, chúng tôi sẽ cảm nhận để xem chúng tôi nên dừng lại ở đâu,” Waller nói vào tháng 1 năm 2023. Một năm trước, ông nói rằng phạm vi này sẽ là “một điểm kết thúc gần đúng cho việc rút dự trữ ra khỏi”.
hình và tình trạng thanh khoản trên thị trường.

Chúng tôi đã ở đó rồi.

Bảng cân đối kế toán của Fed đã giảm xuống còn 6.87 triệu tỷ USD từ mức đỉnh khoảng 9 triệu tỷ USD. Quan điểm đồng thuận giữa các nhà giao dịch chính tại Fed New York là QE sẽ kết thúc vào tháng 6 năm nay với bảng cân đối kế toán của Fed chỉ dưới 6.4 triệu tỷ USD và dự trữ ngân hàng chỉ hơn 3 triệu tỷ USD.

Nhưng với lãi suất RRP thấp như vậy, thật khó để hình dung bảng cân đối kế toán của Fed co lại gần 500 tỷ USD vào tháng 6 và dự trữ ngân hàng gần như không thay đổi. Hoặc là QE kết thúc sớm hơn, hoặc dự trữ giảm xuống dưới ngưỡng 10-11% GDP.

Fed có thể phải chọn lựa chọn đầu tiên, vì lựa chọn còn lại có thể dẫn đến tình trạng biến động trên thị trường tiền tệ.

“Khi có đủ tiền/ thanh khoản ngắn hạn trong hệ thống, lãi suất ngắn hạn có xu hướng ổn định; khi không có, lãi suất qua đêm có nguy cơ tăng vọt,” Jordan Jackson tại JP Morgan Asset Management đã viết gần đây.
quỹ thị trường tiền tệ, và các kênh tài trợ ngân hàng khác.

Nhưng mức dự trữ của ngân hàng là một yếu tố quan trọng cần theo dõi. Nó không đang cảnh báo đỏ, nhưng có thể đang cảnh báo vàng.

(Các ý kiến được trình bày ở đây là của tác giả, một nhà bình luận cho Reuters.)

(Bởi Jamie McGeever; Biên tập bởi Andrea Ricci)