Bởi Jamie McGeever

ORLANDO, Florida (Reuters)

Lợi suất trái phiếu chính phủ tăng vọt và đồng đô la như “búa tạ” đang tạo ra một vòng phản hồi tiêu cực mà các cơ quan tiền tệ trên toàn cầu có thể đang giúp duy trì.

Việc bán tháo trái phiếu Mỹ bắt đầu sau khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu cắt giảm lãi suất cách đây bốn tháng đã mạnh mẽ như nó đã bất ngờ, chia rẽ ý kiến chuyên gia về điều gì đang thúc đẩy nó.

Các nguyên nhân tiềm năng gồm có tăng trưởng mạnh của Mỹ, lạm phát dai dẳng, lo ngại về nợ nần và thâm hụt, cũng như sự không chắc chắn xung quanh chương trình kinh tế thương mại, di cư và “Nước Mỹ đầu tiên” của Tổng thống Mỹ đắc cử Donald Trump.

Tuy nhiên, điều thu hút ít sự chú ý hơn là vai trò của các ngân hàng trung ương nước ngoài, đặc biệt là ở các nền kinh tế đang phát triển.

Lợi suất Mỹ tăng đã nâng đồng đô la và đồng thời đẩy tụt nhiều đồng tiền của các nước đang phát triển, đôi khi xuống mức thấp kỷ lục, khiến nhiều ngân hàng trung ương phải can thiệp vào thị trường ngoại hối để hỗ trợ các đồng tiền của họ. Th
thường liên quan đến việc bán dự trữ ngoại hối, thường là trái phiếu hoặc thư tín phiếu của Kho bạc Hoa Kỳ, và mua đồng tiền địa phương.

Bảng phân loại mới nhất từ Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York về tài sản “giữ hộ” của Kho bạc Hoa Kỳ cho các ngân hàng trung ương nước ngoài đang được tiết lộ.

Tài sản giữ hộ tuần trước đứng ở mức 2,85 trillion USD, mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2020. Chúng đã giảm gần 100 tỷ USD so với mức 2,94 trillion USD vào giữa tháng 9 khi Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất, và sự sụt giảm này đã tăng tốc kể từ cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ vào đầu tháng 11.

Việc bán ra của các ngân hàng trung ương đã là một yếu tố chính trong đợt giảm giá trái phiếu gần đây, theo nghiên cứu của Rashad Ahmed, nhà kinh tế cao cấp tại Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ, và Alessandro Rebucci, giáo sư tại Đại học Johns Hopkins.

Họ lưu ý rằng sự sụt giảm trong dự trữ đô la ngoại tệ của nước ngoài bắt đầu vào tháng 9 “hoàn toàn khớp” với sự gia tăng mạnh mẽ trong lợi suất trái phiếu 10 năm. Họ ước tính rằng dự trữ đô la của các ngân hàng trung ương nước ngoài đã giảm tổng cộng 113 tỷ USD,
bao gồm các khoản ký gửi từ các tổ chức nước ngoài, cũng như lãi suất đã tăng vọt hơn 100 điểm cơ bản.

Hành động bán này thường gặp phải nhu cầu yếu từ các đối tác, đặc biệt là các nhà đầu tư tư nhân trong nước và nước ngoài, họ lập luận.

“Có thể xảy ra rằng ngay cả một sự giảm nhẹ trong tỷ lệ đồng đô la của dự trữ ngoại hối cũng có thể có một tác động ngắn hạn đáng kể đến thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ,” họ đã viết vào thứ Tư.

KẸT GIỮA HAI LỰA CHỌN

Nhiều ngân hàng trung ương, đặc biệt là ở các nền kinh tế mới nổi, do đó đang ở trong tình huống kẹt giữa hai lựa chọn. Việc bán trái phiếu kho bạc có trị giá bằng đô la giúp tăng cường đồng tiền nội địa đang suy yếu, nhưng nếu mọi yếu tố khác đều giữ nguyên, cũng giúp nâng cao lãi suất ở Mỹ, điều này làm tăng sức hấp dẫn của đồng đô la và duy trì vòng phản hồi tiêu cực.

Dữ liệu chính thức từ Ấn Độ, Brazil và Trung Quốc, ba trong số những nền kinh tế mới nổi lớn nhất và là những người nắm giữ dự trữ ngoại hối, cho thấy tất cả đều đã báo cáo sự sụt giảm đáng kể trong dự trữ ngoại hối của họ gần đây.

Dự trữ ngoại hối của Ấn Độ đã vượt qua 700 tỷ đô la vào tháng 9.
mber nhưng đã giảm 60 tỷ USD, hoặc khoảng 8,5%, khi ngân hàng trung ương cố gắng bảo vệ đồng rupee, đồng tiền này đã giảm xuống mức thấp kỷ lục so với đồng đô la.

Dự trữ của Brazil đã giảm 28 tỷ USD chỉ trong tháng 12, một mức giảm danh nghĩa kỷ lục và là tỷ lệ phần trăm giảm lớn nhất trong gần hai thập kỷ. Sự can thiệp mạnh mẽ của ngân hàng trung ương này diễn ra sau một cơn bão hoàn hảo của các vấn đề toàn cầu và địa phương khiến đồng real rớt xuống mức thấp nhất từ trước đến nay so với đồng đô la.

Và dự trữ của Trung Quốc, được theo dõi chặt chẽ nhất, đã giảm 64 tỷ USD, hoặc 2%, trong tháng 12, mức giảm nhiều nhất kể từ tháng 4 năm 2022. Một lần nữa, sự sụt giảm này được thúc đẩy bởi nhu cầu của ngân hàng trung ương nhằm chống lại hiện tượng dòng vốn chảy ra mạnh và đồng tiền mất giá.

Một trong những nỗi lo lắng bao trùm hệ thống tài chính toàn cầu trong những năm 2000 là mối đe dọa Trung Quốc sẽ bán đi các khoản nắm giữ trái phiếu chính phủ khổng lồ của mình nếu quan hệ Mỹ – Trung xấu đi trầm trọng.

“Cán cân tài chính khủng khiếp” này, như cựu Bộ trưởng Tài chính Mỹ Larry Summers đã gọi, chưa bao giờ bị nghiêng.
biên giới, và mối đe dọa ngày nay có lẽ không nghiêm trọng như trước. Số trái phiếu mà Trung Quốc nắm giữ là thấp nhất kể từ năm 2009, thị trường trái phiếu Mỹ đã phát triển lên đến 28 triệu tỷ USD, và thị phần của Bắc Kinh trong thị trường đó là thấp nhất kể từ năm 2002.

Tuy nhiên, nếu Ahmed và Rebucci đúng, các ngân hàng trung ương nước ngoài có thể nắm giữ quyền lực đáng kể đối với thị trường trái phiếu Mỹ ngay cả khi họ không có ý định đẩy lãi suất lên cao. Chu kỳ tồi tệ này có thể không dẫn đến ‘sự hủy diệt tài chính’, nhưng nó có thể tạo ra một lượng đau đớn tài chính đáng kể trong những tháng tới.

(Các ý kiến được bày tỏ ở đây là của tác giả, một nhà bình luận cho Reuters.)

(Bởi Jamie McGeever; Biên tập bởi Christina Fincher)