Sự tái xuất của chủ nghĩa cảnh sát trái phép trong lĩnh vực trái phiếu tại Anh

Bởi Mike Peacock

Chủ nghĩa cảnh sát trái phép trong lĩnh vực trái phiếu đã trở lại Anh, gây lo ngại rằng chính phủ có thể cần xem xét tăng thuế nhạy cảm về mặt chính trị hoặc cắt giảm chi tiêu công để làm hài lòng các nhà đầu tư lo lắng về sức khỏe tài chính của đất nước. Bộ trưởng Tài chính Rachel Reeves có thể nhận được sự hỗ trợ từ bảng cân đối kế toán của Ngân hàng Anh (BoE).

Vào đầu năm 2025, một số lợi suất trái phiếu tăng vọt lên mức chưa từng thấy kể từ năm 2008. Mặc dù lợi suất đã giảm xuống sau khi dữ liệu về lạm phát tháng 12 thấp hơn dự kiến, thị trường trái phiếu của Anh có thể đối mặt với sự bấp bênh đáng kể trong những tháng tới.

Sự biến động của thị trường phản ánh sự gia tăng lợi suất trái phiếu chính phủ toàn cầu, thường liên quan đến dự đoán về các chính sách lạm phát trong nhiệm kỳ thứ hai của Tổng thống Mỹ Donald Trump. Tuy nhiên, các trái phiếu chính phủ Anh đang phản ứng tiêu cực hơn do lo ngại rằng các chính sách của chính phủ Lao động mới có thể làm trầm trọng thêm nợ quốc gia mà không cải thiện tăng trưởng kinh tế.

Đồng thời, BoE đang
tiếp tục chương trình ‘thắt chặt định lượng’ (QT) bằng cách bán trái phiếu chính phủ, một sự chuyển hướng từ vai trò trước đây là người mua chính trái phiếu của chính phủ Vương quốc Anh. Không giống như Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, BoE không chỉ đơn giản để nợ thoát khỏi bảng cân đối; họ đang tích cực giảm lượng nắm giữ của mình.

Thị trường trái phiếu chính phủ, trị giá khoảng 2.6 triệu tỷ bảng (3.17 triệu tỷ đô la), đã đạt đỉnh với BoE nắm giữ khoảng 900 tỷ bảng. Nếu các kế hoạch QT hiện tại tiếp tục không bị gián đoạn, con số này có thể giảm xuống còn khoảng 560 tỷ bảng vào cuối tháng Chín.

Dự báo cho thấy Vương quốc Anh sẽ phát hành khoảng 300 tỷ bảng trái phiếu chính phủ trong năm nay, với số lượng tương tự được dự đoán cho năm tài chính tiếp theo. Đồng thời, ngân hàng mục tiêu sẽ cắt giảm lượng trái phiếu nắm giữ của mình xuống 100 tỷ bảng.

Nếu BoE ngừng chương trình QT của mình, họ có thể giảm hiệu quả nhu cầu của thị trường cần hấp thụ trái phiếu chính phủ xuống khoảng 30%, có khả năng tạo áp lực giảm lên lợi suất. Điều này sẽ có lợi cho Reeves, người đã phải đối mặt với 105 tỷ bảng trong các khoản thanh toán lãi suất nợ hàng năm—một con số t
điều này có thể xảy ra nếu lợi suất trái phiếu chính phủ tăng, giới hạn khả năng của bà ấy trong việc kích thích nền kinh tế.

Tuy nhiên, việc ngừng hoàn toàn chính sách thu hẹp bilan (QT) dường như không khả thi. Có khả năng hơn, Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) có thể làm chậm việc bán trái phiếu, áp dụng một chiến lược thụ động tương tự như của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), điều này sẽ liên quan đến việc không tái đầu tư khi trái phiếu đến hạn. Với khoảng 87 tỷ bảng Anh trái phiếu chính phủ đến hạn trong năm nay, phương pháp này có thể làm giảm doanh thu trái phiếu khoảng 13 tỷ bảng Anh trong năm tới.

Tuy nhiên, có một thách thức. Những rối ren gần đây trên thị trường trái phiếu chưa gia tăng đến mức hỗn loạn như đã chứng kiến trong cuộc khủng hoảng năm 2022 dưới thời cựu Thủ tướng Liz Truss, chủ yếu vì Reeves đã duy trì sự tôn trọng rõ ràng đối với sự độc lập của ngân hàng trung ương. Truss đã có ý định làm suy yếu tính độc lập đó.

Bất kỳ dấu hiệu nào về sự can thiệp vào sự độc lập này có thể làm lung lay lòng tin của nhà đầu tư. Nếu BoE can thiệp, họ sẽ cần phải chứng minh rõ ràng rằng họ đang hành động theo đúng nhiệm vụ của mình chứ không phải chịu áp lực từ chính trị hoặc tài chính.
Một lý do khả dĩ cho việc can thiệp có thể là nhu cầu ổn định điều kiện thị trường, một trách nhiệm của Ngân hàng Anh (BoE). Phó Thống đốc Sarah Breeden cho biết mặc dù ngân hàng đang theo dõi sát sao tình hình, nhưng không có vấn đề nào hiện tại đáng lo ngại.

Một lý do khác có thể là sự suy yếu trong việc truyền tải chính sách tiền tệ. Nếu BoE cắt giảm lãi suất vào tháng Hai nhưng lãi suất thị trường tiếp tục tăng, điều đó có thể làm thắt chặt điều kiện tiền tệ trái với ý định của ngân hàng.

Simon French, kinh tế trưởng tại Panmure Liberum, đã chỉ ra rằng những thay đổi trong chiến lược QT sẽ không thoát khỏi tranh cãi, vì điều này có thể dẫn đến những cáo buộc chính trị rằng ngân hàng đang tạo điều kiện cho sự vượt quá chi tiêu công. Tuy nhiên, ông tin rằng sự can thiệp này có thể là cần thiết cho sự phồn thịnh của nền kinh tế Vương quốc Anh.

Trong đại dịch COVID-19, BoE đã phải đối mặt với các cáo buộc về việc cung cấp hỗ trợ chính trị với chính sách nới lỏng định lượng trong bối cảnh chi tiêu công đáng kể, những cáo buộc mà họ đã mạnh mẽ phủ nhận. Một giai đoạn sau đó của việc tăng lãi suất quyết liệt
e hikes đã tạm thời làm dịu cuộc tranh luận đó.

Sau khi cam kết theo đuổi lộ trình bán trái phiếu hiện tại, Ngân hàng Anh có thể ngần ngại trong việc thay đổi hướng đi của mình. Tuy nhiên, trong trường hợp thị trường trái phiếu biến động mạnh, ngân hàng có thể sẽ không còn lựa chọn nào khác ngoài việc hành động.