Đây là một đoạn từ bản tin Forward Guidance. Để đọc toàn bộ các số, hãy đăng ký.
Tuần này, tôi đã có niềm vui khi trò chuyện với Andy Constan, Giám đốc điều hành của Damped Spring.
Andy đã có một sự nghiệp nổi bật tại các công ty như Bridgewater và Brevan Howard. Anh ấy có sự hiểu biết sâu sắc về hệ thống tài chính và cách nó chuyển hóa thành tác động rõ ràng đến nền kinh tế và thị trường.
Như đã đề cập trong bài viết của tôi tuần trước, biên bản cuộc họp FOMC đã làm sáng tỏ về tương lai của cấu trúc bảng cân đối kế toán của Fed và những gì họ muốn thấy xảy ra tiếp theo. Có rất nhiều sắc thái phức tạp liên quan, vì vậy tôi đã kéo Andy vào để phân tích tất cả.
Dưới đây là một vài điểm rút ra từ cuộc thảo luận của chúng tôi:
1. QT 2.0
Fed đang cố gắng lập kế hoạch xem bảng cân đối kế toán của họ sẽ như thế nào khi QT kết thúc. Có vẻ như họ đang tập trung vào việc cố gắng điều chỉnh thời gian đáo hạn trung bình trọng số (WAM) của bảng cân đối kế toán của Fed với WAM của nợ công của Bộ Tài chính.
Hiện tại, bảng cân đối kế toán của Fed đang ngồi
khoảng tám năm, trong khi Kho bạc chỉ có năm năm. Bỏ qua những phép toán phức tạp mà Andy đã cung cấp, điều quan trọng cần rút ra là QT, theo tinh thần của nó, không hoàn tất như bề ngoài có vẻ và thị trường cần hấp thụ thêm thời gian.
Tôi đã hỏi Andy tại sao điều này lại quan trọng, và anh ấy đã đề cập đến điều sau đây:
“Chà, hãy giả sử có một cuộc khủng hoảng. Trong một cuộc khủng hoảng, trái phiếu tăng giá rất nhiều ở phía trước. Sau đó, giả sử [Ngân hàng Trung ương] quyết định bắt đầu QE và hãy giả định lãi suất là bằng không như họ đã nói rất rõ là họ sẽ không thực hiện nhiều QE cho đến khi lãi suất bằng không. Chúng ta quay trở lại một vị trí mà Ngân hàng Trung ương đang mua trái phiếu với lãi suất một phần trăm rưỡi – trừ khi cuộc khủng hoảng không bao giờ được giải quyết, nó sẽ bị lỗ trên những thứ đó và vì vậy thì sẽ tốt hơn, nếu bạn dự định sẽ bị lỗ trên những thứ đó, bạn sẽ không muốn có quá nhiều trong số đó khi vào cuộc.”
2. Động thái trần nợ
Khi trần nợ tiếp tục, điều này có tác động đáng kể đến
các thị trường tài trợ do việc rút tiền TGA liên quan đến nó. Biên bản của FOMC gợi ý về ý tưởng tạm dừng QT để tránh bất kỳ sự biến động nào liên quan đến kịch drama về trần nợ.
Giải thích của Andy:
“QT có hai khía cạnh: buộc khu vực tư nhân phải chấp nhận các tài sản rủi ro hơn và rút sạch dự trữ khỏi hệ thống tài chính. Khía cạnh đầu tiên không xảy ra vì Fed đã sử dụng việc giảm dần (runoff) và Bộ Tài chính đã làm dịu nó bằng các trái phiếu. Khía cạnh thứ hai — rút dự trữ — đã là yếu tố chính thúc đẩy tác động của QT.
Trước QT, hợp đồng repo đảo ngược (RRP) đã tăng lên hơn 2 nghìn tỷ đô la, hoạt động tương tự như các dự trữ ngân hàng. Trong khi các RRP cung cấp thanh khoản, các quỹ thị trường tiền tệ không cho vay như các ngân hàng. Lịch sử cho thấy, việc loại bỏ dự trữ đã thắt chặt cho vay do các yêu cầu về dự trữ phân đoạn. Nhưng ngày nay, dự trữ không cần thiết cho việc cho vay.
QT đã rút sạch các RRP mà chưa ảnh hưởng đến dự trữ ngân hàng. Câu hỏi then chốt là liệu các dự trữ có còn đủ hay không. Chi tiêu của Bộ Tài chính trong một cuộc đối đầu về trần nợ sẽ bơm thêm dự trữ, nhưng một khi được giải quyết,
n nhanh chóng có thể làm cạn kiệt dự trữ quá nhanh, gây ra rủi ro áp lực tài chính.
Sự biến động này là lý do một số người đề xuất tạm dừng QT, mặc dù điều này không phải là quan điểm đồng thuận. Nếu các vấn đề về trần nợ được giải quyết, QT có thể tiếp tục như hiện tại. Fed cho rằng dự trữ vẫn còn dồi dào, và tôi ước tính họ có thể rút thêm từ 250-500 tỷ đô la, có khả năng kéo dài QT đến năm 2026. Tuy nhiên, quan điểm của tôi vẫn là nó sẽ dừng lại ở khoảng 3 triệu tỷ đô la trong dự trữ.
3. Phát hành Kho bạc của Bessent
Vài tuần trước, tôi đã viết về việc cuộc họp QRA đầu tiên từ Kho bạc đã cho chúng ta cái nhìn về cách Scott Bessent đang nghĩ về việc phát hành Kho bạc so với người tiền nhiệm của ông, Janet Yellen.
Nhiều người mong đợi ông sẽ cố gắng quay lại chiến lược phát hành nặng về trái phiếu mà Yellen đã thực hiện, nhưng trên thực tế, ông đã giữ nguyên mọi thứ như cũ. Điều này đã gây sốc cho nhiều quan sát viên. Tuy nhiên, khi tôi hỏi Andy về sự đạo đức giả này, ông đã giải thích cách mà tỷ lệ thực tế của việc phát hành trái phiếu có thể thay đổi do sự thay đổi trong kích thước của t
thâm hụt ngân sách:
“Nếu họ giữ cho phiếu giảm giá không đổi và thâm hụt tăng… thì họ phải bù đắp bằng trái phiếu và vì vậy sẽ có nhiều trái phiếu hơn và cùng một lượng phiếu giảm giá, điều này tạo ra tình trạng thừa trái phiếu trên thị trường trái phiếu và tình trạng thiếu phiếu giảm giá trên thị trường phiếu giảm giá. Và vì vậy nếu bạn muốn giữ cho nó không đổi, thâm hụt sẽ quyết định xem bạn có mở rộng khoản nợ hay không. Có nghĩa là, nếu thâm hụt giảm và bạn giữ nó không đổi, bạn đang gia hạn thời gian trả nợ. Nếu thâm hụt tăng và bạn giữ phiếu giảm giá không đổi, bạn sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào trái phiếu.”
Tổng thể, đây là một trong những cuộc phỏng vấn yêu thích của tôi trong năm. Hãy kiểm tra cuộc phỏng vấn đầy đủ và đừng quên sổ tay của bạn — đây là một cuộc phỏng vấn Macro 301.
Bình luận (0)