Sự Trỗi Dậy và Sụp Đổ của DAO M&A

Cuối năm 2021, hai DAO DeFi — Fei Protocol và Rari Capital — đã bắt tay vào một cuộc sáp nhập được cho là sẽ mang tính biến đổi. Ý tưởng rất đơn giản: Fei, với đồng stablecoin thuật toán của mình, sẽ kết hợp với Rari, một người đi tiên phong trong các bể cho vay không cần phép, để tạo ra một sức mạnh DeFi được quản lý bởi một DAO duy nhất. Các cộng đồng của họ đã phê duyệt vụ sáp nhập với sự ủng hộ áp đảo, và vào tháng 12, Tribe DAO đã ra đời.

Chín tháng sau, nó đã chết.

Sự sụp đổ của Fei-Rari đã khiến cả hệ sinh thái chấn động, nhưng đó không phải là DAO M&A duy nhất, ngay cả trong năm 2021. Gnosis và xDAI (một thành công có điều kiện), Aragon và Vocdoni (một thất bại trung bình), Yearn và Cream/Sushi/Pickle (khó xác định) đều đã kết hợp với nhau. Kể từ năm 2020, hơn 65 giao dịch đã được thực hiện bởi các DAO tìm cách mở rộng, sáp nhập hoặc hợp nhất. Ngày nay, tình hình DAO M&A đang sôi động hơn bao giờ hết.

M&A truyền thống có những kịch bản rõ ràng. Các hội đồng doanh nghiệp thương lượng các giao dịch, các ngân hàng đầu tư cấu trúc tài chính, và luật
các đội nhóm đảm bảo tuân thủ. Nhưng DAO đã hoạt động trong những vùng nước chưa được khám phá. Quản trị rất hỗn loạn. Không có Giám đốc Điều hành nào để phê duyệt một thỏa thuận, và những người sở hữu token bỏ phiếu, thường với những kết quả khó lường. Hoặc họ biết về nó chỉ sau khi sự việc đã xảy ra, như trong cộng đồng của Aragon.

Như chúng tôi phát hiện trong quá trình viết báo cáo Tình trạng M&A DAO: các mức định giá còn mơ hồ, khi các token DAO dao động mạnh, khiến việc định giá thỏa thuận trở nên khó khăn hoặc không đáp ứng được kỳ vọng của những người nắm giữ token, như đã được chứng minh trong Fei-Rari và Gnosis-xDAI. Quy định là một mảnh đất đầy bẫy. Việc thiếu các tiêu chuẩn cho các giao dịch DAO ràng buộc về mặt pháp lý ngăn cản những thỏa thuận có giá trị tiềm năng được triển khai.

Thay vào đó, các DAO đang chuyển sang các cuộc di chuyển token và hợp đồng hoán đổi như là những cách giải quyết cho sự không chắc chắn về quy định. Các mối quan tâm về an ninh vẫn là thách thức đối với các DAO, khi các cuộc hack có thể xóa sổ hàng tỷ giá trị chỉ trong một đêm. Chỉ cần hỏi những người nắm giữ token của Fei, những người đã phải bù đắp 80 triệu đô la trong vụ khai thác Rari.

Và đôi khi “sát nhập” thực ra không phải là sát nhập.

Các cuộc sáp nhập được quảng bá của Yearn Finance với Yearn, Pickle, Cream, SushiSwap và Akropolis thực sự chỉ là một loạt các mối quan hệ đối tác lỏng lẻo gây ra sự nhầm lẫn lớn về quản trị và trách nhiệm.

Với tất cả những điều đó đã nói, chúng tôi tin rằng M&A có thể là một siêu năng lực của DAO. Tức là, các DAO có thể thực hiện M&A một cách hiệu quả hơn và nhận ra nhiều sự cộng hưởng hơn bất kỳ tổ chức truyền thống nào. Hãy tưởng tượng về các hợp đồng hoán đổi và mua lại tiêu chuẩn, các nền tảng phát hiện M&A, hoặc các tập đoàn giao thức tạo ra các hệ sinh thái trên chuỗi phong phú và tích hợp hơn.

Bất chấp những thách thức, M&A DAO vẫn ở đây để tồn tại. Nếu có điều gì, sự phức tạp ngày càng tăng của các hệ sinh thái Web3 làm cho việc hợp nhất trở nên không thể tránh khỏi. Nhưng, để các thỏa thuận trong tương lai thành công, các DAO phải suy nghĩ lại cách tiếp cận M&A. Việc căn chỉnh quản trị tốt hơn là rất quan trọng, vì các DAO cần có các khuôn khổ có cấu trúc để căn chỉnh các động lực của các bên liên quan và tránh cuộc đấu đá nội bộ đã khiến Fei-Rari thất bại.

Cần có những đánh giá thận trọng hơn vì việc hoán đổi token không giống như
như một khoản mua lại bằng tiền mặt; mô hình định giá phải tính đến thanh khoản token, quyền lực quản trị và tiềm năng thu nhập trong tương lai. An ninh phải là ưu tiên hàng đầu, với các kiểm toán hợp đồng thông minh nghiêm ngặt và bài kiểm tra căng thẳng để ngăn ngừa cả những khai thác thảm khốc. Và các DAO phải tham gia vào những động lực phức tạp này thay vì phớt lờ chúng — và đầu tư vào cơ sở hạ tầng và các quan hệ đối tác để thực hiện chúng.

Nếu các DAO có thể học hỏi từ những thử nghiệm ban đầu này, M&A có thể trở thành một công cụ quan trọng để xây dựng các tổ chức phi tập trung bền vững và có thể mở rộng.

Nhưng chúng ta chưa đạt được điều đó. Sáp nhập các DAO không chỉ là việc ghép hai quỹ lại với nhau. Đó là việc tích hợp cộng đồng, cấu trúc quản trị và hệ thống kỹ thuật theo cách nâng cao — chứ không làm giảm — giá trị của những tổ chức này.

Báo cáo đầy đủ về Tình trạng M&A DAO (Tháng 2 năm 2025) của DAOstar, Areta và Đại học Emory có sẵn tại đây.