Bởi Francesco Canepa

FRANKFURT (Reuters) – Cũng như Anh và Hoa Kỳ đang phải đối mặt với áp lực từ các nhà đầu tư về khoản nợ gia tăng và lạm phát dai dẳng, khu vực euro dường như tương đối không bị ảnh hưởng bởi những lo ngại của thị trường, mặc dù có một số vấn đề nền tảng.

Chính phủ Anh và Mỹ đã trải qua việc tăng 100 điểm cơ bản trong lợi suất trái phiếu 10 năm của họ kể từ tháng Chín, khi lo ngại của nhà đầu tư ngày càng gia tăng về chiến lược tài chính của chính phủ Lao động Anh và chính quyền sắp tới của Donald Trump.

Đức, là nền kinh tế lớn nhất khu vực euro và tiêu chuẩn tài chính, đã thấy chi phí vay mượn của mình tăng chưa đến một nửa so với mức đó, ngay cả với một cuộc tổng tuyển cử sắp diễn ra có thể có lợi cho các đảng cực hữu.

Các nhà đầu tư cảm thấy yên tâm bởi gánh nặng phục vụ nợ công của Đức thấp hơn nhiều so với Washington hay London. Francesco Castelli, người đứng đầu bộ phận trái phiếu tại Banor asset management, lưu ý, “Đức là nền kinh tế lớn duy nhất trên toàn cầu có khả năng phát hành thêm nợ để
chi tiêu công nếu cần thiết.”

Ý và Pháp, mặc dù có mức nợ cao, nhưng cũng chỉ chứng kiến sự gia tăng nhỏ trong lợi suất trái phiếu so với Anh hoặc Mỹ. Điều này có thể phản ánh một số kỷ luật tài chính đang được thể hiện tại Roma và Paris, nơi chính phủ mới đã cam kết cải thiện tài chính công.

Tuy nhiên, lợi suất trái phiếu thấp cũng có thể được gán cho tăng trưởng kinh tế chậm chạp của khu vực euro, đặc biệt là ở Đức, do chi phí năng lượng cao và những thách thức về khả năng cạnh tranh trong những lĩnh vực chính như ô tô và công nghệ.

Cảnh quan kinh tế trì trệ này có khả năng sẽ làm giảm lạm phát, điều này có thể khiến Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) nhanh chóng cắt giảm lãi suất trong thời gian tới.

Ngược lại, nền kinh tế Mỹ tiếp tục vượt qua mong đợi với sự tăng trưởng mạnh mẽ, khiến các nhà kinh tế cho rằng nó đang trên đà đạt được mức lãi suất trung tính cao hơn—mức lãi suất giúp cân bằng hiệu quả nền kinh tế.

Các biện pháp bảo hộ sắp tới từ Trump có thể làm trầm trọng thêm lạm phát ở Mỹ bằng cách tăng cường nhập khẩu.
chi phí, duy trì lãi suất cao hơn của Cục Dự trữ Liên bang lâu hơn và làm tăng chi phí vay mượn.

Dự báo cho thấy Fed có thể chỉ giảm lãi suất chủ chốt một hoặc hai lần trong năm tới, có khả năng giữ lãi suất khoảng 4,0%. Trong khi đó, ECB được dự đoán sẽ giảm lãi suất chính sách bốn lần trong cùng thời gian, đưa nó xuống còn 2,0%.

Frederik Ducrozet, người đứng đầu nghiên cứu kinh tế vĩ mô tại Pictet Wealth Management, cho biết, “Tại Mỹ, mỗi thông tin tích cực đều báo hiệu tăng trưởng cấu trúc mạnh hơn, có khả năng làm tăng lãi suất trung lập lên từ 3% đến 4%.” Ông cũng nhấn mạnh sự thiếu lạc quan về triển vọng tăng trưởng tại Châu Âu, đề cập đến một cuộc khảo sát của ECB cho thấy kỳ vọng lãi suất chính sách dài hạn chỉ là 2,0%.

Tuy nhiên, các diễn biến có thể thay đổi theo nhiều hướng, đặc biệt là với những bất ổn xung quanh chính sách của Trump, bao gồm các mối đe dọa về tác động nặng nề đối với thặng dư thương mại đáng kể của Châu Âu với Mỹ.

Sự chênh lệch lãi suất cũng có giới hạn, khi lãi suất của Mỹ tăng lên.
Lãi suất có xu hướng làm tăng giá trị đồng đô la, từ đó làm gia tăng lạm phát nhập khẩu tại châu Âu, đặc biệt thông qua giá năng lượng.

“Sáu tuần liên tiếp lãi suất tăng tại châu Âu đại diện cho khoảng thời gian dài nhất kể từ tháng 9 năm 2022 và mâu thuẫn với nhận thức phổ biến rằng nền kinh tế lớn thứ hai thế giới đang thất bại và lạm phát đang được kiểm soát,” Societe Generale lưu ý trong một buổi thông tin với khách hàng.

Về mặt tích cực, Ducrozet của Pictet cho rằng Đức có thể thoát khỏi tình trạng trì trệ kinh tế nếu chính phủ sắp tới chọn sử dụng năng lực tài chính của mình cho các khoản đầu tư, từ đó nâng cao kỳ vọng về tăng trưởng và lạm phát. Kịch bản này có khả năng dẫn đến lãi suất dài hạn cao hơn, điều mà ông mô tả là một “biện pháp thành công” tiềm năng thay vì một vấn đề.