By Mike Dolan
LONDON (Reuters) – Sự biến động cực đoan trên thị trường trái phiếu đã đặt Cục Dự trữ Liên bang vào một tình thế khó khăn. Họ có thể làm nguội những lo ngại về lạm phát dài hạn hoặc nhượng bộ những phàn nàn của Tổng thống đắc cử Donald Trump về việc lãi suất “quá cao”.
Họ không thể làm cả hai và có khả năng chọn cách giải quyết vấn đề đầu tiên, điều này có thể tạo ra một cuộc chiến từ ngữ kéo dài với Nhà Trắng trong những năm tới.
Sự gia tăng tỷ lệ vay của trái phiếu kho bạc Mỹ trong những tuần đầu của năm 2025 không còn có thể bị coi nhẹ như chỉ là sự biến động tự nhiên xung quanh những bản cập nhật kinh tế mới nhất.
Thị trường đang báo hiệu rằng chúng ta đang trong lãnh thổ mới đáng báo động mà đòi hỏi sự thận trọng từ cả ngân hàng trung ương và chính phủ.
Điểm nổi bật nhất trong những tín hiệu đáng lo ngại đó là sự tái xuất hiện của một khoản chênh lệch rủi ro đáng kể mà các nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ có kỳ hạn dài hơn. Khoản chênh lệch này thường được đo bằng số tiền bồi thường bổ sung cần thiết để giam giữ một trái phiếu dài hạn đến đáo hạn thay vì đơn giản là mua những trái phiếu có kỳ hạn ngắn hơn.
ebt và chuyển đổi nó khi các sự kiện diễn ra.
Thứ gọi là mức phí kỳ hạn hầu như đã vắng mặt trên thị trường trong hơn một thập kỷ. Nhưng ước tính của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York về mức phí kỳ hạn 10 năm đã tăng mạnh trong năm nay, lần đầu tiên vượt quá nửa điểm phần trăm kể từ năm 2014.
Một mức phí rủi ro 50 điểm cơ bản có thể không quá mức theo tiêu chuẩn lịch sử, nhưng nó cao hơn 50 bps so với mức trung bình của 10 năm qua.
Hướng đi của mức phí kỳ hạn chỉ ra một mức độ không chắc chắn của nhà đầu tư về lạm phát dài hạn, tích lũy nợ và chính sách tài khóa mà chưa từng thấy trong nhiều năm. Điều này gần như chắc chắn là do sự kết hợp của những thâm hụt ngân sách cao kỷ lục và nền kinh tế vẫn đang nóng với những cam kết của tổng thống sắp nhậm chức về cắt giảm thuế, hạn chế nhập cư và tăng thuế quan.
Sự không chắc chắn này đang thể hiện trong những chỉ số nợ khác, ngày càng di chuyển độc lập với hướng dẫn chính sách của Fed.
Fed đã cắt giảm lãi suất chính sách của mình thêm một điểm phần trăm kể từ tháng 9, nhưng 10
– năm lợi suất trái phiếu kho bạc đã tăng 100 điểm cơ bản kể từ đó. Và lợi suất 30 năm đang tăng nhanh hơn, đe dọa đạt mức 5% lần đầu tiên trong hơn một năm – chỉ cách mức trước khi xảy ra vụ sụp đổ ngân hàng năm 2008 một phần tư điểm.
Trong khi lợi suất hai năm, phản ánh chính xác nhất chính sách của Fed, gần như không thay đổi trong vài tháng qua, khoảng cách đường cong lợi suất hai đến 30 năm đã mở rộng đến mức rộng nhất kể từ khi Fed bắt đầu thắt chặt chính sách cách đây gần ba năm.
Kỳ vọng lạm phát dài hạn được thị trường trái phiếu kho bạc được bảo vệ trước lạm phát và thị trường hoán đổi ghi nhận không còn giảm trong tháng Chín và đã tăng trở lại gần 2,5% – khoảng nửa điểm trên mục tiêu công khai của Fed.
SỰ ĐỔI CHIỀU HÀO QUANG CHO FED?
Nếu Fed đang mất kiểm soát phần cuối dài hạn của thị trường trái phiếu, họ có thể buộc phải chuyển sang thái độ diều hâu hơn để khẳng định lại cam kết đạt được mục tiêu lạm phát 2% của mình trên cơ sở bền vững.
Điều này có nghĩa là, trừ khi nền kinh tế có dấu hiệu giảm mạnh hoặc có một U-
bình luận viên tài chính cũng sẽ không biết điều gì sắp xảy ra. Điều đó có thể dẫn đến sự không chắc chắn trong thị trường, đặc biệt là trong bối cảnh mọi người đang chờ đợi những tác động từ các chính sách mới của chính quyền Trump.
Fed Governor Christopher Waller đã cố gắng giữ lập trường trung lập vào hôm thứ Tư khi nói rằng chính sách vẫn ở mức chặt chẽ nhất lịch sử, mặc dù không đủ để ép buộc một cuộc suy thoái, và rằng những cú sốc giá một lần từ việc tăng thuế của Trump sẽ không thay đổi quan điểm của Fed.
Nhưng ông cũng làm rõ rằng Fed – giống như hầu hết các nhà đầu tư trái phiếu – hiện đang ở trong một trò chơi đoán.
Trong khi Waller cho biết ông hoài nghi về việc những chính sách “khắc nghiệt” nhất của chính quyền mới sẽ được triển khai, ông đã thêm rằng việc đưa ra dự đoán cho các dự báo kinh tế của Fed vào tháng 12 là “một vấn đề rất khó khăn.”
“Tôi không biết điều gì đang đến,” ông kết luận.
Các nhà đầu tư trái phiếu chắc chắn cũng không như vậy.
Hai kịch bản do đó có vẻ khả thi.
Nếu Fed tăng tốc cắt giảm lãi suất theo hướng mà Trump dường như mong muốn, mà không có sự thay đổi đáng kể trong các yếu tố kinh tế cơ bản để biện minh cho động thái này, thì các nhà đầu tư trái phiếu sẽ hợp lý cho rằng ngân hàng trung ương không quá lo lắng về việc đạt được mục tiêu 2%.
Các nhà đầu tư trái phiếu sẽ có khả năng tiếp tục định giá rủi ro đó, “tách biệt” kỳ vọng lạm phát, như các chính sách gia đình nói.
Nhưng Fed đã thường xuyên tuyên bố rằng việc kiềm chế kỳ vọng lạm phát là một trong những vai trò chính của nó, vì vậy thật khó để tưởng tượng rằng nó sẽ phớt lờ sự phát triển đó.
Và ngay cả khi các mức thuế mà Trump đe dọa không thay đổi tính toán lạm phát per se, kế hoạch của Trump để gia hạn các cắt giảm thuế và thắt chặt thị trường lao động thông qua các cuộc trấn áp nhập cư và trục xuất chắc chắn làm tăng thêm rủi ro lạm phát đã nghiêm trọng.
Nếu Trump thành công trong việc cắt giảm chi tiêu của chính phủ và các công việc liên bang, ông có thể đạt được một số tiến bộ trong việc hòa giải vấn đề này. Nhưng rất ít người từng…
Kỳ vọng này sẽ là một nhiệm vụ nhanh chóng hoặc dễ dàng, đặc biệt là khi ông có thể không có đủ phiếu bầu trong Quốc hội để thực sự thông qua các phần lớn trong chương trình của mình.
Có thể Tổng thống sắp nhậm chức có thể giúp Cục Dự trữ Liên bang – và cả bản thân ông – bằng cách làm rõ rằng lãi suất vay mà ông coi là “quá cao” là lợi suất trái phiếu dài hạn.
Bằng cách đó, ông có thể cho phép Cục Dự trữ Liên bang thực hiện công việc của mình và có khả năng tạo cho mình nhiều không gian linh hoạt hơn.
Nhưng còn chưa đầy hai tuần trước lễ nhậm chức, những suy đoán về những gì có thể xảy ra hoặc không xảy ra có thể và rất có khả năng sẽ gây ra sự gián đoạn đáng kể trên thị trường.
Quan điểm được bày tỏ ở đây là của tác giả, một cây bút của Reuters.
(bởi Mike Dolan; Biên tập bởi Rod Nickel)
Bình luận (0)